IPO对于对赌的限制,正式解禁

本文转载自:科创之道 2020-5-18 话题分类:TMT
摘要: 对赌不能与市值挂钩,也就是不能与股价挂钩,否则就具有保本保收益的本质,同时也会导致操纵股价的动机。


2020年5月14日,带着生效对赌协议的富仕电子闯关发审委,并最终创业板IPO过会,标志着对赌协议已经不是IPO的实质性障碍。

IPO对于对赌的限制,正式解禁。

当然了,这里的对赌并非传统的狭义上的对赌。传统的对赌,称为“估值调整条款”,是因为公司业绩不达预期,调整投资时点的估值误判;而目前主流的对赌,已经失去了初心,逐渐演变成了“回购补偿条款”,很大程度上是为了减少投资风险,风险投资具有了保本保收益的债权投资属性。

以往的IPO案例中,如果公司在融资过程中与投资机构存在对赌,为了推动IPO顺利过会,保险起见,一般会在提交IPO申报材料的同时,各方签署协议终止对赌条款。

这种情况下,一般处于两个方面的考虑,一方面是为了减少给IPO过会造成不必要的障碍;另一方面,既然企业要申报IPO了,各方面应该都比较成熟,投资风险也少了很多。这种情况下取消对赌协议,不会给投资风险造成实质性影响。

而富仕电子为什么要坚持带着对赌协议上会,原因不得而知。不过针对富仕电子的IPO,网上负面消息不少,涉及公司所在PCB行业景气度下滑,现金流、账期等问题。

部分投资机构为了回避IPO失败的风险而坚持对赌,也不是没有可能。

在法律法规层面,其实对于IPO中的对赌协议,早就松绑。

早在2019年3月25日,证监会发布《首发业务若干问题解答》中,问题5中,就对对赌协议做了松绑处理:

问题5:部分投资机构在投资发行人时约定对赌协议等类似安排的,发行人及中介机构应当如何把握?

答:投资机构在投资发行人时约定对赌协议等类似安排的,原则上要求发行人在申报前清理,但同时满足以下要求的可以不清理:一是发行人不作为对赌协议当事人;二是对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定;三是对赌协议不与市值挂钩;四是对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。保荐人及发行人律师应当就对赌协议是否符合上述要求发表明确核查意见。发行人应当在招股说明书中披露对赌协议的具体内容、对发行人可能存在的影响等,并进行风险提示。

简要概况一下:

公司不能作为对赌的主体,这是刚性要求,也是法院和证监会的共识;

对赌不能存在导致控制权变更、影响持续经营能力的风险,这与IPO的最基本要求相呼应;

对赌不能与市值挂钩,也就是不能与股价挂钩,否则就具有保本保收益的本质,同时也会导致操纵股价的动机。

本文为“知顿(http://www.qingfengm.com)”的转载作品, 作者:步日欣, 责编:青青, 欢迎转载,转载请注明原文出处。本文仅代表作者观点,不代表知顿观点。

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